1.2 风险投资如何盈利

在了解了风险投资的历史和起源后，让我们把目光投向这一商业模式的核心——如何盈利。其实，风险投资实质上并不神秘，它不过是一种商业模式。简单地讲，风险投资就是由专门的投资公司寻找有潜力的企业，然后向这些企业投资并换取其股份。最终，这些投资公司在恰当的时机将这些股份增值后套现退出，实现盈利。

现代风险投资基本的商业逻辑——寻找潜力、投资、增值、退出（Exit）——从古至今始终未变。那么，在这一节中，让我们进一步深化对风险投资这一商业模式的理解，以便更好地揭开其所谓“神秘面纱”。实际上，一旦我们了解了它的运作逻辑，就会发现，风险投资并不是一个遥不可及或难以理解的领域。它其实更像是一种精密而有序的商业运作，只不过，在这个过程中所承担的风险和可能获得的回报都非常大。

1.2.1 什么是风险投资

一般来说，风险投资是私募股权投资的一种类型，通常投资给早期、具有潜力和成长性的公司，以期最终通过首次公开募股（IPO）或公司出售的方式获得投资回报。那么什么是私募股权呢？其实，它是一个广义上的概 念，包括以权益方式投资在非公开交易市场上的资产。这类投资还包括杠杆收购、夹层投资、成长投资、天使投资等。

美国全美风险投资协会（National Venture Capital Association，简称NVCA）定义风险投资，其实是由职业投资家和其管理经验一起，投入新兴、迅速发展、具有巨大经济发展潜力的企业中的一种权益资本。

从上面的解释我们可以抽取风险投资的几个核心“基因”：

· 资本：风险投资是由专门的投资人或机构提供资本的。

· 权益投资：这是一种股权投资，通常不以贷款或其他债务形式出现。

· 职业管理：投资活动通常由专业的风险投资家管理。

· 目标企业：被投资的企业通常是年轻的、发展迅速的，具有巨大的市场潜力。

现在当我们说到“风险投资”，这个词不仅仅用于描述这种商业模式，它也可以作为“风险投资公司”“风险投资人”或“风险投资行业”的简称。

那么，风险投资是如何运作以实现盈利的呢？事实上，这一模式与传统的生产企业有些相似。

首先，风险投资公司经理会先从一些有潜力的创业者手里低价买入“原料”——这些创业企业的股份。

然后，他们会对这些“原料”进行加工。即提供增值服务，或者简单地等待创业者自己的努力，使得这些股份从“原材料”变成更具价值的“产品”。

最终，风险投资公司会找到适当的时机，将这些已经增值的股份卖给大型企业或者让企业上市。在上市后，风险投资公司可以通过证券市场将手中的股份高价卖给战略投资者或公众。这样，他们就完成了一个投资周期，并实现了投资回报。

1.2.2 风险投资基金的组织形式

风险投资不仅是一种金融工具，它也是一种高度专业化的商业模式。“风险投资”的组织形式又是什么样的呢？

1. 基础组织形式

风险投资基金通常采用有限合伙或有限责任公司的形式，以便集合第三方出资人的资金，并投资到选定的高成长潜力企业。风险投资基金的管理由风险投资公司（简称“风投公司”或“风险投资”）负责。这些公司的专业团队负责寻找、筛选、评估投资目标，并为这些公司提供管理经验、技术支持、外部资源以及资金。

2. 有限合伙与有限责任公司

两种主流的风险投资基金组织形式是有限责任公司和有限合伙。在国内，一些有一定历史和基础的创投公司基本上采用有限责任公司的形式。然而，主流的风险投资基金，特别是在美国和一些中国新兴的本土风险投资公司，更倾向于使用有限合伙的组织形式。

在有限合伙形式中，基金的出资人被称为有限合伙人（Limited Partners，简称LP），而负责管理基金的风险投资公司则作为普通合伙人（General Partners，简称GP）。普通合伙人负责基金的日常运作和决策，而有限合伙人一般不参与日常管理，但享有投资 收益。

3. 融资和规模

与创业企业需要融资以拓展业务一样，风险投资公司也需要向潜在投资者（通常是机构投资者和高净值个人）融资来成立风险投资基金。一旦募集到足够的资金，风险投资基金就可以开始其投资活动。基金通常设有最低投资额度，以限制参与的投资者种类。

4. 独立监管和决策机构

为了确保投资决策的独立性和透明性，大多数风险投资基金会聘请独立的财务审计和法律顾问，并可能设立董事会或顾问委员会。这些机构虽然参与投资决策的讨论，但最终的决策权在有限合伙人手中。

5. 天使投资和天使投资小组

天使投资与风险投资相似，但其更侧重于较早期的创业公司。天使投资人通常是成功的企业家或其他高净值个人，他们在投资过程中可能更注重个人经验和直觉。在美国，天使投资人经常组成小组，共同评估和投资项目；而在国内，天使投资人往往独立行动。

6. 避税策略

一些国际型风险投资基金选择在开曼群岛或巴哈马等避税天堂注册，以实现更为灵活的税收筹划。

1.2.3 风险投资的存续期

从本质上说，风险投资基金风险投资不是一个永恒存在的实体。它们一般有一个明确的存续期限，在这一时间框架内，风险投资基金需要完成募资、投资、管理和 最终的退出。这一节将专门探讨风险投资基金的存续期以及它如何影响基金的运营和盈利。

1. 存续期的定义

存续期是风险投资基金从募资成功并开始运营到终止并完成所有投资退出的整个时间跨度。一般来说，存续期大约为10—12年，这个时间可能会根据特定情况而有所延长或缩短。

2. 存续期的不同阶段

风险投资基金的存续期通常可以分为三个主要阶段：投资期、管理和增值期、退出期。

投资期：在存续期的前几年（通常是3—5年），风险投资基金处于投资期。在这一阶段，风险投资基金将主要资金投入被选定的创业公司中。

管理和增值期：这是紧接着投资期之后的阶段，风险投资基金会持续监控和管理其投资组合，并寻找适当的方式增加投资价值。

退出期：在存续期的最后几年，风险投资基金将寻求通过出售股权、并购（M&A）或上市等方式，从投资项目中退出，以实现资本增值并返回给投资者。

3. 存续期与盈利

存续期的长度和阶段划分有助于风险投资基金更有效地管理资金和实现盈利。一方面，一个相对长的存续期可以给风险投资基金更多的时间来增加投资价值；另一方面，过长的存续期可能会导致资金的时间价值下降，从而降低投资回报。

4. 退出策略

退出是风险投资基金盈利的关键环节，通常会在存续期快结束时进行。有效的退出不仅可以极大地增加投资回报，而且还能在基金结束时将资本及其回报迅速返回给投资者。

5. 存续期的延长和终止

在某些特殊情况下，如市场不景气或投资组合表现不佳，风险投资基金的存续期可能会延长。这通常需要得到大多数投资者的同意。

6. 与投资者的沟通

存续期不仅是风险投资基金自身运营的一个重要参数，也是与投资者沟通的关键因素。通常在基金设置阶段，存续期和可能的延长选项都会清晰地列在募资说明书中。

通过了解风险投资基金的存续期，投资者和创业者都能更全面地理解风险投资的运作机制和盈利模式。

1.2.4 风险投资基金的资金来源

了解了风险投资的基本组织形式和存续期之后，一个问题自然而然就出来了：这些风险投资基金的资金到底从哪里来？这一部分将专注于解析风险投资基金的主要资金来源，这对于理解整个风险投资生态系统尤为关键。

1. 有限合伙人

最主要的资金来源便是有限合伙人。这些通常是大型的机构投资者，如养老基金、大学捐赠基金、保险公司以及主权财富基金等。他们通常不参与基金的日常管理和投资决策，但是是资金的主要提供者。

2. 高净值个人

除了机构投资者，高净值个人也经常作为LPs出现在风险投资基金中。这些通常是非常富有的个体，如企业家、专业人士或其他有大量可投资资产的人。

3. 普通合伙人

也可以说就是风险投资公司自身，他们通常也会投入一部分资金。这样做的目的是与有限合伙人的利益保持一致。普通合伙人的资金通常占基金总规模的1%—5%。

4. 基金中基金（Fund of Funds）

这是一种专门投资于其他投资基金的基金，也可能成为风险投资基金的资金来源之一。通过基金中基金，小额资金可以聚合成大额资金，这样才能获得更多投资机会。

5. 公司投资

一些大型企业也通过其企业投资部门成为风险投资基金的投资者，旨在获取创新技术或市场优势。

6. 政府和非营利组织

在某些情况下，政府和非营利组织也可能提供资金，尤其是当风险投资基金聚焦于社会影响或创新科技领域时。

7. 其他

还有一些其他较小但日益增多的资金来源，如通过众筹网络平台募集的资金。

8. 资金来源与基金策略的关联

风险投资基金的资金来源往往会影响其投资策略。例如，如果主要资金来源是养老基金或大学捐赠基金，那么基金可能更倾向于相对稳健的长期投资。

通过以上几个方面，我们可以清晰地看到，风险投资基金的资金来源是多元化的。这不仅为风险投资基金提供了足够的资本以进行多样化投资，也为各种类型的投资者提供了参与创新和获取高收益的机会。

1.2.5 风险投资基金的投资流程

风险投资基金的投资流程通常是一道复杂而严谨的工程，涵盖了从项目筛选到最终退出的全过程。一个成功的投资流程能够最大限度地发掘高潜力投资目标，为投资者带来显著的回报。接下来，我们将详细探讨风险投资基金的投资流程。

1. 项目筛选（Deal Sourcing）

包括搜集信息与初步筛选。

搜集信息：投资经理风险投资通常会通过行业会议、网络、推荐以及与其他投资者和创业者的联系来搜索投资机会。

初步筛选：收到的项目提案将会经过初步审查，以评估其是否符合基金的投资标准和策略。

2. 初步评估（Preliminary Assessment）

包括尽职调查（Due Diligence）与项目评估。

尽职调查：对于通过初筛的项目，风险投资经理会进行更深入的尽职调查，包括财务、市场、团队等方面。

项目评估：评估项目的商业模式、成长潜力和市场竞争力。

3. 投资决策（Investment Decision）

包括内部讨论与投资委员会审批。

内部讨论：投资团队会进行内部讨论，对项目进行全面评价。

投资委员会审批：在大多数情况下，项目需要得到投资委员会的批准。

4. 投资执行（Investment Execution）

包括协商条款（Term Sheet Negotiation）与正式合同签署。

协商条款：一旦决定投资，双方会签署一份条款清单，这是一份非法律约束的协议，概述了投资的基本条款和条件。

正式合同签署：在进一步的尽职调查和协商后，双方将签署正式的投资合同。

5. 投后管理（Post-investment Management）

包括持续监督与增值服务。

持续监督：风险投资基金通常会派人进入被投资公司的董事会，以持续监督公司运营。

增值服务：除资金外，风险投资基金风险投资还会通过提供管理咨询、拓展商业网络等方式为被投资公司提供增值服务。

6. 退出（Exit）

包括上市、并购、二级市场交易或买回。

上市（IPO）：最理想的退出方式通常是被投资公司上市。

并购：除了上市，另一个常见的退出方式是被其他公司收购。

二级市场交易或买回：在某些情况下，风险投资基金风险投资可能会选择通过二级市场出售其股份，或允许企业买回股份。

整个投资流程可能历时数月甚至数年，涉及大量的人力和资源投入。然而，正是这种严谨和专业化，使得风险投资能够在高风险的创业环境中找到并培养出具有巨大潜力和价值的企业。

案例：红杉中国投资美团

红杉中国，作为全球著名的风险投资公司红杉投资（Sequoia Capital）在中国的分支，自2005年进入中国以来，通过不断的努力和发展，在中国市场上赢得了良好声誉和业绩。红杉投资是全球领先的风险投资公司之一，成立于1972年，总部位于美国硅谷。它在风险投资领域取得了傲人成绩，早期的投资项目如苹果、谷歌、雅虎等成了全球知名的科技巨头。近年来，红杉投资逐步拓展中国市场，投资了众多当地知名的互联网企业，如阿里巴巴、小米、京东、滴滴出行等，这些成功的案例为红杉投资在中国市场上赢得了良好的声誉和业绩。

红杉投资之所以能够在众多风险投资公司中脱颖而出，得益于其在几个方面的优势：真正的风险投资人精神，深刻的行业洞察力，以及值得信任的品牌形象。红杉投资在公司成立之初的宗旨就是帮助创意激发想象力，将传统产业拓宽到全新领域。为了实现这个目标，红杉投资不停地寻找有前途的初创公司和有思想领导力的管理层，从而在数十年的时间中成功进行了众多高风险投资。

美团成立于2010年，是一家综合性的生活服务平台，提供了餐饮、出行、旅游、购物等多个方面的服务。其创始人王兴，是著名的互联网创业者，他在创建美团之前曾是中国的社交网站校内网（后改名人人网）的创始人之一。美团最初是一个团购网站，随着时间的推移，逐步发展成了一家综合性的生活服务平台。目前，美团已经成了中国最大的生活服务电商平台，覆盖了中国超过2800个市（今县级市、市辖区），为数亿消费者提供了方便、快捷、优质的生活服务。

2011年，美团进入了中国的团购市场，当时的市场竞争异常激烈，有超过5000家团购网站在中国市场上争夺市场份额。在这种情况下，美团依然能够脱颖而出，赢得消费者的青睐，这主要得益于美团的创新服务和用户体验。例如，美团早在2011年便推出了“闪团”服务，让消费者可以在手机上随时随地购买团购产品，这在当时的团购市场上是相当创新的。而这种对用户体验的重视，也让美团在2011年获得了红杉中国的青睐。

红杉资本与美团的故事是一个关于信任、眼光与长期合作的典范。王兴与红杉资本的关系可追溯到2005年。当时，他的创业项目校内网仅上线10天便引起了红杉团队陆勤超的注意，陆勤超迅速对其电话邀约。几年后，王兴创办的饭否引起了红杉团队周逵的兴趣。然而，真正让两者关系密切到共同走向成功的是2010年美团的诞生。

当美团网在2010年上线的当周，王兴便收到了红杉团队计越的短信。不久之后，他与红杉资本的孙谦见了面，并迅速达成了投资协议。红杉中国创始人沈南鹏后来评价说：“客观地说，美团当时有很多选择，但是王兴坚定地选择了我们。”

红杉资本在投资决策中，遵循一套核心价值观和投资原则。

团队和产品：红杉资本非常注重团队的组成和产品的质量。在决定投资美团之前，他们曾深入了解了王兴和他的核心团队，同时仔细评估了美团的市场潜力。

市场和竞争：红杉资本在投资前进行了全面而深入的市场分析，以评估市场规模、潜在增长以及与其他竞争对手的相对优势。

商业模式和收入模式：红杉资本也对美团的商业模式和收入模式进行了严格的筛选。他们通常更偏好那些有着成熟商业模式和可观收入潜力的公司。

红杉资本的这些核心投资原则，与王兴及其团队的价值观高度契合。双方不仅在商业层面上达成了一致，更在文化和价值观上找到了共鸣，这也是王兴坚定选择红杉资本作为长期合作伙伴的重要原因。

因此，当我们深入了解红杉资本与美团的合作历程，不难发现，投资不仅仅是金钱和数据的交换，更是一场涉及信任、战略和价值观的深度合作。这也正是红杉资本能够在风险投资领域持续成功的关键所在。

红杉资本与美团：一段持久而深入的投资关系

风险投资的真正价值往往体现在其长期而持续的支持，特别是当投资公司面临重大挑战时。红杉资本对美团的投资就是多轮次持续跟进投资的典型案例。根据投中集团CVSource的数据，美团自2010年成立以来，已先后完成了七轮融资。其中2017年10月更是以300亿美元的投后估值完成了约40亿美元的融资。

不过，美团的发展之路并非一帆风顺。尤其是在B轮融资时，公司曾遇到重大困难：领投基金在签完投资意向书后突然放弃投资。在这一关键时刻，红杉资本坚定地加大了投资，最终完成了美团B轮的领投。

沈南鹏，红杉中国的创始人，曾如此评价他们对美团的投资策略：“在红杉的价值观里，作为投资机构，最可贵的就是雪中送炭，在困难时刻给予支持。”沈南鹏持续投资美团，不仅因为看好美团的商业模式，更因为对美团创始人王兴有着深厚的信任：“王兴是少有的对野蛮生长的中国互联网格局有着清晰认知的思考者，这或许也是美团能够不断越过挑战，获得更大成功的原因。”

王兴也回应称，红杉资本是美团和大众点评合并过程中最重要的投资人，非常坚定地支持公司。值得注意的是，在2015年10月美团和大众点评合并时，两家公司选择了非常少见的Co-CEO架构，这也体现了红杉资本在战略决策层面的影响力。

红杉资本不仅在美团和大众点评的合并中发挥了重要作用，还在美团后续对摩拜单车的收购中持续提供支持。红杉在2016年投了摩拜的C轮融资，并参与了摩拜的后续多轮融资。

在对美团的投资和管理过程中，红杉资本采取了如下措施：

1. 加强股权投资和战略支持

红杉资本最早于2010年投资美团，成为其A轮唯一的投资人，且投资额达到了1200万美元。而这种早期投资并不仅仅是金钱上的支持，更是战略方向和信任的明确体现。红杉资本认为美团具备巨大的潜力和增长空间，在后续的多轮融资中也多次选择跟投，表明了其对美团方向和管理团队的坚定信任。

2. 加强对管理层的支持

除了财务支持，红杉资本也提供了无可估量的行业洞见和经验。他们不仅协助美团进行市场调研，还提供了丰富的行业网络资源。通过与红杉资本的深度合作，美团能够更准确地判断市场趋势，也获得了在技术、人力和资源整合方面的宝贵建议，从而更快地实现了业务增长。

3. 建立和完善管理体系

美团从一个团购网站逐渐发展成涵盖多个领域的生活服务平台，这样的快速扩张必然伴随着管理难题。红杉资本在这方面的支持也是显而易见的。他们运用多年积累的经验，帮助美团建立了一套更高效、科学的组织架构和管理体系，包括但不限于财务管理、运营优化、团队构建等方面。

总体而言，在红杉资本的支持下，美团不仅完成了多轮融资，还在关键时刻获得了稳固的战略方向和资金支持，从而不断完善其服务和资本体系。红杉资本的投资战略不仅仅局限于单次投资，而是一种多维度、多层次、多轮次的持续跟进，这也是其成功的关键所在。

1.2.6 风险投资基金的投资回报

投资是为了获得回报，这一点在风险投资这个特殊的投资领域也是一样的。但与传统的股票、债券或者房地产投资不同，风险投资通常涉及更高的风险和更复杂的回报机制。

第一，了解风险投资基金资金的来源和去向是重要的。风险投资基金通常由一群有限合伙人募集资金，并由一家或多家风险投资公司进行管理和投资。这些资金是“承诺资金”（Committed Capital），意味着有限合伙人在基金的存续期内会 逐步分期注入资金。

第二，由于风险投资基金风险投资通常需要一个相对较长的周期，通常是3—5年的投资期和额外的2—5年的退出期，因此这些承诺资金不是一开始就全部用于投资，而是根据需要逐步调用。通常，在一个被风险投资基金风险投资的公司实现退出（通过公开募股或出售）后，投资收益才会产生并开始逐步分配给有限合伙人。

第三，对于有限合伙人和风险投资公司而言，评估投资回报的几个关键指标包括：每笔投资的回报倍数、整个基金的内部回报率（IRR）和投资后的资产净值（NAV）。不难听到某风险投资基金风险投资在某项目上实现了10倍或者100倍的回报，但这并不代表整个基金的年化回报率（Annualized Returns）也会如此惊人。这是因为基金通常会分散投资在多个项目上，而不是所有项目都能实现如此高的回报。

第四，对于有限合伙人而言，除了关注单一项目的回报情况，更重要的是关注整个基金的综合表现。这不仅能反映风险投资公司的投资能力，还直接关系到有限合伙人是否会在未来继续与该风险投资公司合作。年化回报率通常是有限合伙人最关心的一个指标，因为这影响到他们是否能实现预期的投资收益。

第五，对于风险投资公司来说，高回报不仅能吸引更多的资金，还能够塑造品牌，提高在行业内的口碑和影响力。一个具有高回报历史的风险投资公司通常会更容易募集到新的基金，进而得 以持续进行更多的投资。

总体而言，风险投资基金的投资回报是一个多维度、多层次的问题，它涉及资金的募集、投资、管理和退出等多个环节。通过对这些环节的细致了解，投资者可以更全面地把握风险投资的风险和回报，从而做出更加明智的投资决策。

风险投资的管理费及收益分成。

在深入讨论风险投资的盈利模式和投资回报前，我们首先需要了解两个关键的术语：净回报和毛回报。有限合伙人通常关心的是从投资中获得的“净回报”，这也是评价其投资绩效的关键指 标。而风险投资基金风险投资主要关注的则是其投资能力带来的“毛回报”。

在这里，我们还要注 意以下两点：

1. 管理费：支撑基金运营的关键

净回报和毛回报之间的差异最初产生于风险投资基金的管理费。这笔费用用于支撑风险投资公司的日常运营和人员薪酬。它通常是基金总额的一个固定比例。大型基金通常收取约1.5%的管理费，而中小型基金则高达2.5%。特别值得注意的是，管理费通常在基金的存续期内每年收取一次，并且在基金成立5年后，这个比例可能会逐渐减少。原因是，大部分投资活动通常在基金成立后的前几年内完成。

由于管理费从基金总额中扣除，因此风险投资基金风险投资用于实际投资的资金总额会小于基金规模。简单来说，更多的管理费意味着用于投资的资金减少，这可能会影响到基金的总体回报。

2. 收益分成：额外的激励

除了管理费外，当投资获利后，风险投资基金风险投资还会从这些利润中获取一部分作为“收益分成”。这通常占总投资收益的20%至30%。虽然一些人可能会认为更优秀的风险投资基金会要求更高的分成比例，但实际情况并不总是如此。重要的是，收益分成只有在基金实现净利润后才会生效。也就是说，只有当风险投资给有限合伙人返回的资金超过了其初始投资后，剩余的投资收益（或称之为利润）才会被分成。

假设有一个规模为1亿元、期限为10年的风险投资基金。基于每年2%的管理费和20%的收益分成，10年内总的管理费将为2000万元人民币。这意味着风险投资基金风险投资实际可用于投资的资金为8000万元人民币。

如果该基金最终实现的投资收益（退出价值）为2.25亿元，则：

风险投资基金风险投资的毛回报为2.81倍（2.25亿元 / 0.8亿元）

有限合伙人的净回报为2.05倍［（2.25亿元 - 0.2亿元）/ 1亿元］

从这个例子中，我们可以明确看到，管理费和收益分成如何影响到风险投资基金和有限合伙人的最终回报。尽管风险投资基金风险投资可能获取了相当高的毛回报，但在扣除管理费和收益分成后，有限合伙人的净回报往往会较低。

有限合伙人在投资风险投资基金前，了解管理费和收益分成的结构是至关重要的。这不仅影响着投资的净回报，还是评估基金表现和透明度的关键因素。

1.2.7 有限合伙人要求的最低回报率

在前述内容中，我们解释了风险投资基金风险投资如何通过管理费和收益分成来获得回报。然而，在实践中，有限合伙人通常会对风险投资基金设置一个最低的预期回报率。这是因为有限合伙人在投资风险投资 基金之前通常会进行风险评估，以确定是否值得承担这种投资形式的高风险。

首先是最低回报率。

最低回报率实质上是有限合伙人在分配剩余收益之前需要实现的最低投资收益。比如，如果有限合伙人要求一个20%的最低回报率，那么风险投资基金风险投资需要首先确保这一回报率达标后，才能进行收益分成。

以前面的1亿元规模、10年期限的风险投资基金为例。假设有限合伙人要求的最低回报率是20%，那么他们期望最低回报应为1亿美元的120%即1.2亿元。这意味着，在有限合伙人收回1.2亿元后，剩余的收益（即超过1.2亿元的部分）才开始与风险投资基金风险投资进行分配。

在这种情况下，虽然最低回报率不会直接影响风险投资基金风险投资的毛回报，但它会提升有限合伙人的净回报。这是因为最低回报率实质上为有限合伙人提供了一层额外的收益保障。

其次是税务与现金流。

需要注意的是，前面的所有计算都 是基于现金流进行的，没有考虑到税务问题。税务影响因个体情况而异，可能会进一步影响有限合伙人和风险投资基金风险投资的实际净回报。

最后是股票的处置问题。

通常，风险投资基金风险投资会在被投资公司上市或被收购后的某一时间点（通常是禁售期结束后）卖掉其持有的所有 股票，并将收入分给有限合伙人。然而，这一策略在风险投资基金风险投资持有较大股权的情况下可能不适用。如果风险投资基金风险投资一次性卖出大量股票，可能会引发市场恐慌，导致股价暴跌。在这种情况下，风险投资基金风险投资可能会选择将股票直接分给有限合伙人，让他们自己决定何时出售。

对于尚未出售的股票，在计算其收益时，通常是按照公开募股发行价来进行估值。这也是一种行业惯例，虽然这样的估值可能会因市场波动而有所变动。

了解有限合伙人要求的最低回报率对于评估风险投资基金的整体回报潜力至关重要。这一额外的收益保障层不仅提升了有限合伙人的回报，也为风险投资基金设定了更高的投资标准。然而，除了最低回报率之外，还需要考虑诸如税务、现金流和股票处置等其他复杂因素，以获得一个全面的投资回报画像。