第一节 市场发展：从本土到开放

追溯而言，居民金融投资的原生金融市场可上溯到以1950年折实公债为起点的债券市场（通过商业银行渠道进行投资）和以1984年飞乐股票为起始的股票市场投资。发展至今，债券市场的主要可投资品种有国债、金融债和信用债等，债券的衍生投资品国债期货等，2018年末的债市总额为87.56万亿元。就股票投资而言，近代以来的第一只股票应是官督商办的轮船招商局发行的，改革开放以来的股票投资是从飞乐股票开始的，还有衍生的融资融券业务、多层次资本市场投资以及连通内外的沪港通和沪伦通等。除债券和股票等金融市场投资外，2001年4月，中国人民银行行长宣布“统购统配”的黄金计划管理体制，并于2002年在上海成立黄金交易所，拉开居民投资黄金市场的序幕，目前可供投资的黄金产品有纸黄金、实务黄金、黄金期货、黄金定投和黄金 ETF等。至此，原生与衍生、金融与商品等两类四种居民投资工具已基本健全。

自2003年“一行三会”的框架搭建完成到2005年商业银行理财办法的颁布实施，银行理财、证券资管、保险产品、证券基金和信托计划等国内以产品为导向的财富管理市场框架基本搭建完毕，此后，处于产品的升级改造阶段。粗略而言，财富管理市场总体可分为2004～2008年的起步阶段、2008～2018年的高速发展阶段以及2018年以来的高质量发展阶段。第一，存量规模汇总由2007年的6.59万亿元飙升到2018年的136万亿元，增长近20倍，与 GDP之比的深化程度也由2007年的24.79%飙升到2018年的154.5%，受《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称“资管新规”）影响，2019年财富管理市场的总体规模有所下降（见表1）。第二，鉴于2018年银监会和保监会合并成立银保监会，2019年银保监会下辖的各类金融产品规模占市场总量的61.13%，连续四年上升，市场集中度进一步提高。分市场而言，与过去普涨格局不同，2019年有涨有跌，信托计划、券商资管、基金专户以及期货资管等存量规模继续回落，其他市场的存量规模则有所提升。第三，信托行业总体增速为负，低于市场总体表现，但信托行业的存量规模占比并无明显变化，维持在10%～30%（见图1），行业地位毋庸置疑。另外，虽然增速和占比有所回落，但与客户需求高度吻合的家族信托业务增长势头强劲。

表1 财富管理市场存量规模

图1 2007～2019年信托占比、信托增速与财富管理市场总体增速时序

资料来源：课题组整理。

对外开放是金融业更是财富管理行业下一个十年的主旋律。2019年7月20日，《关于进一步扩大金融业对外开放的有关举措》指出，鼓励境外金融机构参与设立、投资入股商业银行理财子公司；允许境外资产管理机构与中资银行或保险公司的子公司合资设立由外方控股的理财公司。2019年10月11日，证监会例行发布会决定：自2020年4月1日起，在全国范围内取消基金管理公司外资股比限制；自2020年12月1日起，在全国范围内取消证券公司外资股比限制；自2020年1月1日起，取消期货公司外资股比限制。2019年12月20日，银保监会批准东方汇理资产管理公司和中银理财有限责任公司在上海（浦东）合资设立理财子公司，其中东方汇理资管出资比例为55%。

综上，财富管理市场十年变迁的总体特点是从本土到开放，未来的竞合格局并非国内同业之间的事情，而是国内机构与国际机构之间的事情。鉴于此，提高我们的定价、风控和投研能力将是应对市场开放的不二法则。再者，就国内市场发展而言，未来的总体趋势是高端智能。对普通客户，我们可通过智能投顾来满足其标准化的服务需求，对高净值客户，我们可通过定制化的金融或非金融方案来满足其个性化的服务需求。